分众：风险未来

　3月18日，摩根士丹利亚洲公司发布分析报告指出，分众股价大跌，是市场反应过度所致，理由是：2007年第四季度，分众手机广告业务收入仅占分众总营收的9%；分众无线基于DCF(贴现现金流)的公平估值约为每份ADS(美国存托股)4～5美元，即市盈率为20～25倍。即使以最坏的情况计算，甚至是完全去除手机广告业务，基于DCF的公平估值只会下降5%～10%，远低于分众股价27%的下跌幅度。

　　“通过并购，分众的利润额已经达到了中央电视台的一半。通过‘收购-整合-分拆’的模式，分众逐步形成了中国首屈一指的媒体集团，覆盖户外、互联网、无线广告领域。”摩根士丹利在对分众财报的分析报告中依然看涨分众，理由是：2007年第四季度分众的楼宇广告(占总收入40%)及框架广告(17%)收入分别同比增长14%和35%；收购好耶等公司带来的在线广告收入第四季同比增长35%。而2008年的销售收入增长预期将达到78%～84%。

　　“补牢”的关键：去掉狼性

　　“变无聊为财富”曾是江南春的名言，由此创造出来的商业模式也成为分众手中最具杀伤力的武器，无数投资者与广告主对此深信不疑。

　　然而，“无聊经济”的路能走多远？怎么走？分众的收入如雪球般高速滚动，却未能及时停下来作出应有的调整。想象一下，当我们从早上走进公寓电梯间，到步入写字楼电梯间，从超市卖场到电影院，从网上冲浪到手机短信，分众的广告无处不在。对着这种海陆空全方位的轰炸，分众十分得意，然而作为受众，如果不是反感，也将对广告变得视而不见。

　　在北京商业区的一些写字楼里，北广传媒的视频终端也已经进驻，和分众设立的液晶屏一起，如同门神般把守在电梯门两旁。和分众的做法不同，北广传媒的终端里播放的主要是新闻和资讯。当等电梯的人们面临选择时，有价值的资讯自然会比纯广告更能吸引人们的注意力。

　　3月15日分众无线被央视曝光后，业界哗然，众多评论家“愤起而攻之”。然而，国内SP(无线业务供应)行业鱼龙混杂的现象由来已久，每年信息产业部都要公布一批违规操作的SP名单。此次分众无线成为众矢之的，或许缘由不仅在于制造了垃圾短信，而是存在更深刻的原因。有分析人士认为，过度追求业绩，不仅使分众在市场上树敌，在舆论中失去人心，并且使分众内部形成强烈的销售导向文化，这或许将成为分众未来最大的隐患。

　　分众传媒一名负责运营的经理告诉本刊记者，公司的非销售人员也在努力开发客户、打订单，“否则很容易就被边缘化”。据悉，分众去年的顶级销售员，业绩做到了7000万元人民币，这样的人物在公司中成为了英雄。然而，一些已经离开分众的人员透露，正是这种一切为了业绩的“狼性文化”让他们失去了信心。

　　“分众的业务从楼宇扩展到无线等等，体现了媒体介质融合贯通的趋势，这是很正常的。”喻国明评价道，“关键是在此过程中，不能一味追求业绩，而要顾及多方需求，致力于双赢和多赢。”

　　一名分众无线的员工在事发后，在自己的MSN签名栏中写道：“创业者光有激情和创新是不够的，需要很好的体系、制度、团队以及良好的盈利模式。”很朴素的话语，分众在真正懂得此话的含义之前，却付出了不小的代价。然而，亡羊补牢，或许为时未晚？

　　在摩根士丹利3月18日发布的分析报告中指出，占总业务量9%的分众无线此次被央视曝光，其独立上市将会受到影响。对投资者而言，分众未来主要的风险来源于两点：一是整合过去两年中收购的一系列公司；二是中国媒体产业的政策因素。